变压器是核心一次设备，海内外需求高开云景气。网内输变电采购总额高增，前两批次同比增长60%以上；网外市场由新能源装机高增带动变压器需求旺盛；海外需求高增，2023H1 变压器出口额增速超过25%。核心原材料（硅钢、铜）价格下行，毛利持续修复，整体表现出量利齐增的趋势。而变压器产量增速不及需求增速，供给偏紧，短期内扩产产能难以大规模释放，供需紧张仍将持续。

　　变压器需求高涨，实现量利齐增。1）需求端：①网内输变电采购总额高增，前两批次变压器中标总额达74.1 亿元，同比高增68.4%。②网外市场由风电、光伏等新能源装机高增带动变压器等需求旺盛。③海外需求高增，2023H1 变压器出口额增速超过25%。2）毛利端：核心原材料价格整体下行，近期铜价震荡略增至6.90 万/吨，硅钢价格下滑至0.53 万元/吨（2022 年一度维持0.70 万元/吨），叠加疫情影响消除，毛利率持续修复。整体表现出量利齐增的趋势。

　　变压器供给偏紧，短期缓解难度高。供给方面，1）变压器企业产能利用率均处于高位，已达/接近满产；2）全国整体变压器产量增速（5%左右）不及需求增速（20%以上），供给明显偏紧。

　　1）输电市场中，行业格局比较稳定。头部公司出于稳健考虑，通常采用技术改造、数字化升级等手段来提升部分产能，或者延长交货时间。2）配电市场中，企业竞争激烈，在需求高涨下主动扩产抢占市场份额，多数企业自2022H2 已有布局，随着2023H1 供需日益紧张，扩产进度有所提速，且有意扩大扩产规模。3）从时间节奏来看，扩产周期在1-1.5 年（乐观），因此短期内供需紧张状态仍将持续。4）从投资成本来看，变压器单次扩产投资额在3-5 亿元左右，投资回收期为7-8 年开云，项目内部收益率在15-20%左右。因此变压器扩产有较高的资金成本。

　　聚焦新能源需求弹性较大，网内市场占比较高开云，前瞻布局海外市场的核心公司。思源电气（民营输变电设备龙头）、华明装备（变压器分接开关龙头）；金盘科技（国内干变龙头积极出海）、伊戈尔（前瞻布局海外，与大客户协同）；中国西电（一次设备核心供应商）、特变电工（国内变压器龙头）等。